صفقات الذكاء الاصطناعي: فقاعة مالية؟
السؤال حول ما إذا كانت طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية تمثل تحولًا زمنيًا تكنولوجيًا أم تتجه نحو فقاعة مالية، يُناقش بشكل متزايد. الاستثمارات في مراكز البيانات ووحدات معالجة الرسومات وشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة تصل إلى أبعاد تاريخية، مما يظهر أوجه تشابه مع عصر الدوت كوم. على وجه الخصوص، ما يسمى بـ "صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية"، حيث تمول شركات التكنولوجيا وشركات الذكاء الاصطناعي بعضها البعض وتشتري خدمات من بعضها البعض، تعزز هذا النقاش.
المصدر: تصوير خاص
نظرة عامة على سوق الذكاء الاصطناعي
طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية هي مشروع بنية تحتية ضخم وفي نفس الوقت رهان على الطلب المستقبلي. يؤدي هذا إلى مناقشات حول نشوء فقاعة ذكاء اصطناعي أو ما إذا كانت التقييمات مدعومة باستثمارات وأرباح حقيقية. من يبحث عن "صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية تفسير محتمل للفقاعة المالية" سيجد نفسه في قلب هذا النقاش.
سيصل السوق العالمي للبنية التحتية لمراكز البيانات، حسب IoT Analytics ، إلى أكثر من تريليون دولار أمريكي سنويًا بحلول عام 2030. في عام 2024 وحده، تم إنفاق حوالي 290 مليار دولار أمريكي، ساهمت فيها Alphabet و Microsoft و Amazon و Meta بما يقرب من 200 مليار دولار في النفقات الرأسمالية. ال Guardian-Analyse إلى "حملة إنفاق على مراكز البيانات بـ 3 تريليون دولار"، تضيف أن بنوكًا مثل Morgan Stanley تتوقع استثمارات تراكمية في مراكز البيانات تبلغ حوالي 3 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028، منها حوالي 1.5 تريليون دولار يمكن تمويلها عن طريق ديون خارجية.
في الوقت نفسه، التقييمات مذهلة. وفقًا لصحيفة الغارديان، أصبحت Nvidia أول شركة تصل قيمتها السوقية إلى 5 تريليون دولار أمريكي، بينما تقع Microsoft و Apple عند حوالي 4 تريليون. تقدر قيمة OpenAI بحوالي 500 مليار دولار أمريكي بعد إعادة هيكلة، بما في ذلك حصة Microsoft التي تزيد عن 100 مليار دولار.
صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية
Bloomberg يصف شبكة من الصفقات بين OpenAI و Nvidia و AMD. التزمت Nvidia بالاستثمار بما يصل إلى 100 مليار دولار أمريكي في OpenAI لتمويل جيل جديد من مراكز البيانات. ستقوم OpenAI بدورها بملء هذه المراكز بـ ملايين شرائح Nvidia.
بعد ذلك بفترة وجيزة، جاء اتفاق مماثل مع AMD: ستقوم OpenAI بشراء أجهزة ذكاء اصطناعي من AMD بقيمة عدة مليارات من الدولارات على مدى عدة سنوات، بينما من المتوقع أن تصبح OpenAI أحد أكبر المساهمين في AMD. تتم مناقشة هذا، من بين أمور أخرى، في Harvard Business Review و في VanEck .
المصدر: seekingalpha.com
Reuters بالتوازي، أفادت عن شركة السحابة CoreWeave، التي توضح صفقاتها منطق "صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية" هذه. وصل الشراكة بين CoreWeave و OpenAI الآن إلى حجم يصل إلى 22.4 مليار دولار أمريكي، بما في ذلك عقد جديد بقيمة 6.5 مليار دولار واتفاقيات سابقة بقيمة 11.9 و 4 مليار دولار.
استحوذت Nvidia على أكثر من 5٪ من CoreWeave. بدورها، تشتري CoreWeave أجهزة Nvidia بمليارات الدولارات - وتوافق Nvidia تعاقديًا على شراء سعات السحابة غير المستخدمة من CoreWeave.
- تستثمر Nvidia حقوق الملكية في عملاء مثل OpenAI أو CoreWeave.
- يستخدم هؤلاء العملاء رأس المال لوضع طلبات شرائح كبيرة لدى Nvidia.
- تظهر الطلبات كإيرادات لدى Nvidia، مما يعزز القيمة السوقية والميزانية العمومية.
- في الوقت نفسه، ترتفع تقييمات شركاء الذكاء الاصطناعي، مما يزيد من قيمة استثمارات Nvidia.
Bloomberg يُلخص هذه الشبكة على أنها "شبكة من الصفقات الدائرية" التي تدفع سوقًا يبلغ حوالي تريليون دولار أمريكي في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتغذي في الوقت نفسه المخاوف من أن جزءًا من هذه الطفرة مدعوم بالصفقات المتبادلة بدلاً من طلب المستهلك النهائي الحقيقي.
لذلك، تعد "صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية" نمطًا ملموسًا تدور فيه الأموال والإيرادات داخل دائرة صغيرة نسبيًا من الشركات، مما يدعم كلاً من الأرقام التشغيلية والتقييمات. هذا يثير السؤال حول احتمال وجود فقاعة مالية.
مقارنة بفقاعة الدوت كوم
تركز المقارنة بين فقاعة الدوت كوم والضجة الحالية حول الذكاء الاصطناعي على الهيكل: من يمول من، وما مدى متانة نماذج الأعمال، ومدى اعتماد التقييمات على القصص بدلاً من التدفقات النقدية.
تميزت فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينات بـ شركات ناشئة على الإنترنت ذات إيرادات ضئيلة، والتي تم تقييمها بـ مضاعفات إيرادات تكاد لا يمكن تبريرها. ارتفع مؤشر NASDAQ Composite بشكل كبير حتى مارس 2000، ثم فقد حوالي 78٪ من قيمته بحلول عام 2002، كما تفيد Investopedia و Goldman Sachs .
World Economic Forum يشير إلى أن المرحلة الحالية للذكاء الاصطناعي تختلف من حيث أنه في الوقت الحالي يتم ضخ مبالغ ضخمة في البنية التحتية المادية مثل مراكز البيانات وشبكات الكهرباء وتصنيع أشباه الموصلات - وليس فقط في أسعار الأسهم.
في الوقت نفسه، يشبه المزاج في أجزاء من السوق إلى حد كبير الهوس المعروف. يشير المنتدى الاقتصادي العالمي إلى أوجه تشابه مع عصر الدوت كوم وحتى هوس التوليب في القرن السابع عشر، المدفوع بفكرة أن الأسعار يمكن أن تستمر في الارتفاع طالما وجد مشترٍ يدفع أكثر.
قارن المستثمرون البارزون مثل راي داليو، مؤسس Bridgwater، حماس الذكاء الاصطناعي صراحةً بمرحلة الدوت كوم. لاحظ الرئيس التنفيذي لـ Baidu، روبن لي، في عام 2024 أن الوضع الحالي يذكره بـ فقاعة الإنترنت، كما أفادت World Economic Forum و Financial Times .
المصدر: يوتيوب
المصدر: يوتيوب
الفرق الحاسم عن عصر الدوت كوم: اليوم، تهيمن الشركات الكبرى القليلة ذات الأرباح والتدفقات النقدية الحالية - Microsoft و Alphabet و Amazon و Meta و Nvidia - بدلاً من مئات الشركات الجديدة بالكاد أن تكون مربحة. هذا ما تؤكده VanEck و The Guardian .
تقييم سوق الذكاء الاصطناعي
لا يمكن الإجابة بسهولة على السؤال حول ما إذا كان سوق الذكاء الاصطناعي مبالغًا في تقييمه، نظرًا لتضارب البيانات.
من ناحية، هناك استثمارات ضخمة في البنية التحتية. IoT Analytics يقدر أن السوق العالمي للبنية التحتية لمراكز البيانات سيصل إلى أكثر من تريليون دولار أمريكي سنويًا بحلول عام 2030. في عام 2024 وحده، تم إنفاق حوالي 290 مليار دولار أمريكي، ساهمت فيها Alphabet و Microsoft و Amazon و Meta بما يقرب من 200 مليار دولار في النفقات الرأسمالية.
Guardian-Analyse إلى "حملة إنفاق على مراكز البيانات بـ 3 تريليون دولار"، تضيف أن بنوكًا مثل Morgan Stanley تتوقع استثمارات تراكمية في مراكز البيانات تبلغ حوالي 3 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028، منها حوالي 1.5 تريليون دولار يمكن تمويلها عن طريق ديون خارجية.
المصدر: bain.com
في الوقت نفسه، نشهد تقييمات مذهلة حتى في هذا السياق. وفقًا لـ Guardian ، أصبحت Nvidia أول شركة تصل قيمتها السوقية إلى 5 تريليون دولار أمريكي، بينما تقع Microsoft و Apple عند حوالي 4 تريليون. تقدر قيمة OpenAI بحوالي 500 مليار دولار أمريكي بعد إعادة هيكلة، بما في ذلك حصة Microsoft التي تزيد عن 100 مليار دولار.
من ناحية أخرى، يشير نفس Guardian-Recherche إلى أن جزءًا كبيرًا من هذه البنية التحتية يعتمد على توقعات إيرادات متفائلة للغاية للذكاء الاصطناعي التوليدي: تتوقع Morgan Stanley زيادة في إيرادات الذكاء الاصطناعي التوليدي من 45 مليار دولار أمريكي في العام السابق إلى 1 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028 - وهو نمو لا يزال بحاجة إلى إثبات.
الأمر الأكثر إحباطًا: يشير مؤلفو صحيفة الغارديان إلى دراسة أجراها معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، تفيد بأن 95٪ من الشركات لم تحقق بعد عائدًا ماليًا من مشاريع الذكاء الاصطناعي التوليدي التجريبية الخاصة بها.
يحذر البنك الدولي والتحليلات الأخرى، مثل تلك الموجودة في VanEck ، من تركيز المخاطر: إذا ضعفت مجموعة صغيرة من الشركات ذات الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي، فقد تتعرض مستثمرون آخرون - مثل صناديق التقاعد - لخسائر حساسة، مما قد يبطئ بدوره الاستهلاك والنمو. The Guardian في الوقت نفسه، يجادل المشاركون في السوق مثل
بأن توسع البنية التحتية الحالي يختلف بشكل أساسي عن مضاربة الدوت كوم: تستثمر الشركات التكنولوجية الكبرى بشكل أساسي من التدفق النقدي الحالي. تخطط Amazon لـ نفقات رأسمالية تبلغ حوالي 100 مليار دولار أمريكي لعام 2025، و Microsoft حوالي 80 مليار دولار، و Alphabet حوالي 85 مليار دولار، و Meta ما بين 66 و 72 مليار دولار - يتم تمويل معظمها من الأعمال الأساسية المربحة. Reuters-Interview يعكس الاحتياطي الفيدرالي هذا الازدواجية: صرح نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون في
، بأن الارتفاع في أسعار الأسهم مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي يبدو أقل شبهاً بـ فقاعة الدوت كوم لأن العديد من الفائزين في مجال الذكاء الاصطناعي هم شركات راسخة ومربحة ذات ميزانيات عمومية قوية. في الوقت نفسه، يشير أحدث تقرير عن الاستقرار المالي إلى أن حوالي 30٪ من المشاركين في السوق الذين تم استطلاعهم يرون أن انفجار تفاؤل الذكاء الاصطناعي يمثل خطرًا كبيرًا.
- فرضية الفقاعة: تتجاوز التقييمات واستثمارات البنية التحتية الطلب الفعلي؛ تفشل المشاريع التجريبية، وقد يكون جزء من الإيرادات قادمًا من "صفقات الذكاء الاصطناعي الدائرية" بدلاً من علاقات العملاء النهائية المستقرة. (Bloomberg, Reuters)
- فرضية التحول: طفرة الذكاء الاصطناعي هي مرحلة مبكرة من تحول هيكلي طويل الأمد، مماثل للسكك الحديدية أو الكهرباء أو الإنترنت - مع تقلبات حادة، ولكن مع مكاسب إنتاجية حقيقية. (World Economic Forum, VanEck)
استثمارات الذكاء الاصطناعي المستدامة
يسعى العديد من المستثمرين إلى "كيفية التعرف على استثمارات الشركات الناشئة المستدامة في مجال الذكاء الاصطناعي" للحصول على أساس في محفظتهم. هنا تساعد المؤشرات القوية، خاصة على خلفية الصفقات الدائرية. أول اختبار هو مزيج الإيرادات. شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة التي تأتي إيراداتها الأساسية بالكامل تقريبًا من مشروع كبير واحد أو مشروعين مع مستثمرين استراتيجيين، تتحرك أقرب إلى منطق "الدائري". ينطبق هذا على وجه الخصوص إذا كانت نفس الشركة مشاركة كمستثمر، وتمنح عقودًا كبيرة، وتشتري البنية التحتية. Reuters يوضح هذا على سبيل المثال CoreWeave: Nvidia مساهم، تزود الشركة بالأجهزة، وتلتزم في الوقت نفسه بشراء السعة الزائدة مرة أخرى.
يبدو أن الشركات الناشئة التي لديها إيرادات متكررة موزعة على العديد من العملاء والصناعات والمناطق - ولا يعتمد نموها على شريك واحد - أكثر استدامة. Harvard Business Review يحذر صراحةً من الهياكل التي تضخم فيها الإيرادات والتقييم بعضها البعض دون خلق قيمة مضافة يمكن قياسها بوضوح للمستخدم النهائي.
المصدر: user-added
اختبار ثانٍ هو هيكل التكاليف. تقوم شركات الذكاء الاصطناعي الجادة بتوضيح شفاف لما يذهب إليه رأس المال في وحدات معالجة الرسومات، وبنية السحابة، والموظفين، وتطوير المنتجات - وكيف يتم الحصول على هوامش الربح وأوقات السداد من ذلك. إذا كانت شركة ناشئة تجمع المال بشكل حصري تقريبًا لتكاليف وحدة معالجة الرسومات، ولكنها لا تستثمر تقريبًا في المنتج أو المبيعات أو التكامل، فهذا يشير إلى حالة مضاربة على البنية التحتية بدلاً من نموذج عمل منتج. تكشف تحليلات مثل تلك التي أجرتها IoT Analytics ، عن مدى تكلفة مراكز البيانات التي تعتمد بشكل كبير على وحدات معالجة الرسومات - ومدى اعتماد ربحيتها على نسبة استخدام عالية.
الاختبار الثالث: مكاسب إنتاجية حقيقية بدلاً من "مسرح عروض". يشير Guardian-Recherche إلى مشكلة أن العديد من المشاريع التجريبية للذكاء الاصطناعي التوليدي تم شراؤها ولكن لم يتم توسيعها - وفقًا لبيانات معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، لا تحقق 95٪ من المؤسسات حاليًا عائدًا قابلاً للقياس من مشاريعها. إذا كانت شركة ناشئة تعرض عروضًا تجريبية مثيرة للإعجاب، ولكنها بالكاد تستطيع تقديم حالات عائد استثمار قوية، أو عملاء مرجعيين، أو تجديدات عقود، فيجب توخي الحذر.
Harvard Business Review يؤكد أن استثمارات الذكاء الاصطناعي المستدامة يمكن التعرف عليها من خلال ما إذا كانت المنتجات مدمجة بعمق في العمليات التجارية، أو تقلل من معدلات الخطأ، أو تقلل من أوقات التسليم، أو تزيد الإيرادات بشكل قابل للإثبات - وما إذا كان العملاء مستعدون لإبرام عقود طويلة الأجل لذلك، وليس فقط تجربة ميزانيات تجريبية قصيرة الأجل.
نقطة رابعة هي التمويل. يوضح Guardian-Analyse مدى تغلغل هياكل الائتمان الخاص والأشكال الأخرى من البنوك الموازية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، غالبًا مع افتراضات متفائلة للغاية بشأن قيمة مراكز البيانات. تحمل شركة ذكاء اصطناعي ناشئة تعتمد على قروض عالية الفائدة وجولات أكبر وأكبر، دون أن تكون التدفقات النقدية متماشية، مخاطر مختلفة عن تلك التي تنمو عضويًا أو يتم الاستفادة منها بشكل معتدل فقط.
من يريد رؤية هذه المسألة معروضة بشكل موجز، سيجد في مقاطع فيديو مثل "Let's Talk About the AI Bubble" مناقشة واضحة لمستويات التقييم، وتدفقات رأس المال، والسؤال حول نماذج الأعمال التي ستستمر على المدى الطويل.
تداعيات على المديرين الماليين والمنظمين
من منظور المديرين الماليين للشركات الكبرى، لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد رهان تكنولوجي مجرد، بل هو برنامج استثمار بمليارات الدولارات مع آثار ميزانية عمومية ملموسة جدًا. تظهر دراسات مثل تلك التي أجرتها VanEck أن عمالقة الحوسبة السحابية يوجهون الآن ما يقرب من كل تدفقاتهم النقدية الحرة نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
هذا يجبر المديرين الماليين على فحص أكثر دقة أي مشاريع ذكاء اصطناعي استراتيجية حقًا وأيها مدفوعة بالصفقات مع الشركاء. مشروع يتم تنفيذه فقط لأن مزود شرائح كبير يقدم رأس مال أو دعمًا تسويقيًا في المقابل، يبدو مختلفًا في قائمة الدخل عن مشروع تم بدؤه من منطق كفاءة أو إيرادات واضح.
من ناحية أخرى، يراقب المنظمون مخاطر النظام بشكل أساسي. Reuters يفيد بأن البنوك المركزية والسلطات الإشرافية توليد اهتمامًا متزايدًا بكيفية تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عن طريق الديون الخارجية والائتمان الخاص، ومدى سرعة تقادم الأصول الأساسية - وخاصة وحدات معالجة الرسومات المتخصصة - اقتصاديًا. يضيف Guardian-Analyse هذه المخاوف.
Das World Economic Forum يحذر من أن مشاريع مراكز البيانات المثقلة بالديون قد تصبح في أسوأ الحالات نوعًا من "أطلال مراكز التسوق الجديدة" - بنية تحتية باهظة الثمن، غير مستغلة بالكامل، والتي لم يعد أحد بحاجة إليها، ولكن ديونها تثقل كاهل الاقتصاد الحقيقي.
بالنسبة للمديرين الماليين، هذا يعني:
- يجب ربط استثمارات الذكاء الاصطناعي بوضوح بالمقاييس التشغيلية - مثل تكلفة لكل تذكرة معالجة، أو إيرادات لكل مستخدم، أو توفير الوقت لكل عملية.
- يجب هيكلة العقود مع شركاء الذكاء الاصطناعي بحيث لا ترفع الإيرادات والتقييمات على المدى القصير فقط، بل تولد أيضًا تدفقات نقدية قابلة للتطبيق بشكل مستقل.
- يجب إدارة الاعتماد على مزودي شرائح أو سحابة فرديين بشكل نشط لتجنب الوقوع في موقف تفاوضي أحادي الجانب.
يعد منظور عقلاني وموجه بالأرقام مهمًا أيضًا لأن النقاش العام يتأثر بشدة بالروايات والرموز. توضح مقاطع الفيديو مثل "Why the A.I. Boom Isn't A Bubble" كيف يحاول المستثمرون المحترفون فصل القصة عن جوهر المادة - وهو بالضبط ما ينبغي أن يكون جزءًا من الحياة اليومية في قسم الرقابة المالية.
تتحرك طفرة الذكاء الاصطناعي في منطقة متوترة. من ناحية، هناك استثمارات حقيقية وضخمة: نفقات رأسمالية على مراكز البيانات، والتي قد ترتفع إلى أكثر من تريليون دولار أمريكي سنويًا بحلول عام 2030، وطلبات لـ وحدات معالجة الرسومات بمليارات الدولارات، وبنية تحتية مادية تذكر بحجمها بالسكك الحديدية وشبكات الكهرباء ومرحلة العمود الفقري المبكرة للإنترنت. IoT Analytics, VanEck)
من ناحية أخرى، هناك عدد متزايد من التحذيرات: صفقات ذكاء اصطناعي دائرية، التي تدفع الإيرادات والتقييمات في دائرة؛ مشاريع مراكز بيانات تعتمد على هياكل ديون عدوانية؛ ودراسات تظهر أن العديد من الشركات لم تحقق بعد عائد استثمار واضح من مشاريعها التجريبية في الذكاء الاصطناعي التوليدي. Bloomberg, Reuters, The Guardian)
الصورة تشبه حلقة الدوت كوم، ولكن مع اختلافات حاسمة. في ذلك الوقت، انهارت مجموعة واسعة من الشركات الناشئة، غالبًا غير المربحة. اليوم، يتركز الخطر على عدد قليل من الشركات الكبيرة جدًا، المربحة في الغالب، وعلى اللاعبين المتخصصين في البنية التحتية. يلخص World Economic Forum الأمر بشكل جيد: الأهم ليس ما إذا كانت هناك فقاعة ذكاء اصطناعي، بل ما تبقى منها - من البنية التحتية، والإنتاجية، ونماذج الأعمال الحقيقية القابلة للاستمرار.
من يريد تجنب الضياع في "ضباب الضجة" كمستثمر أو صانع قرار في شركة، يجب عليه لذلك التفكير بطريقتين: من ناحية، يجب عليه أن يأخذ الأهمية طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي كتكنولوجيا أساسية على محمل الجد، ومن ناحية أخرى، يجب عليه معاملة كل استثمار محدد في الذكاء الاصطناعي كما يعامل أي مشروع كبير آخر - بتحليل دقيق للمخاطر، وتوقعات عائد واضحة، وشك صحي تجاه الهياكل التي تبدو جيدة فقط لأن جميع الأطراف يبيعون ويشترون من بعضهم البعض.
طفرة الذكاء الاصطناعي حقيقية - السؤال هو، كم منها مادة أساسية وكم منها حركات بهلوانية تقييمية. هذا السؤال هو الذي يحدد بالضبط ما إذا كنا نتحدث في غضون عشر سنوات عن فقاعة انفجرت أو عن موجة استثمارية وضعت الأساس للدفع الإنتاجي التالي.